„Die außergewöhnliche Wertentwicklung von Gold im Jahr 2024 war mit 27,22 Prozent der beste Jahresgewinn seit 14 Jahren“, schreibt Imaru Casanova, Portfoliomanagerin Gold und Edelmetalle bei VanEck. Im Rückblick auf die letzten 25 Jahre hat Gold nur 2007 und 2010 besser abgeschnitten.

„Wir sind der Meinung, dass diese Entwicklung des Goldpreises eine deutliche Verschiebung in der Dynamik der Goldmärkte in den letzten zwei Jahren widerspiegelt. Die Zentralbanken auf der ganzen Welt haben sich als wichtiger Treiber für die Goldnachfrage und den Goldpreis erwiesen und kaufen seit 2022 Goldbarren in Rekordhöhe. Wir sind der Meinung, dass diese neue Realität auf dem Goldmarkt auch dazu beiträgt, die erhebliche (und für uns verwirrende) Underperformance von Goldaktien im Vergleich zu dem Edelmetall selbst zu erklären“, so Casanova.

Zentralbanken spielen auf

Die weltweiten Zentralbanken haben Goldbarren als Teil ihres Reservenmanagements gekauft, was auf eine Reihe von Faktoren zurückzuführen ist, die ab 2022 an Bedeutung gewonnen haben. Hierzu gehören die Sorge um systemische Finanzrisiken, die Rolle von Gold als effektiver Portfoliodiversifizierer, seine Liquidität, seine Wertentwicklung als Inflationsschutz und seine Widerstandsfähigkeit in Krisenzeiten. Darüber hinaus dient Gold als geopolitischer Diversifikator, als Schutz vor Sanktionen und als Bestandteil einer Politik der Entdollarisierung.

„Der jüngste Impuls der Zentralbanken, die Goldreserven zu erhöhen, ist zwar bemerkenswert und scheint unabhängig von der Stärke der US-Wirtschaft, der Wertentwicklung der US-Aktienmärkte oder den Schwankungen des US-Dollars und den Zinssätzen für Staatsanleihen“, schreibt Casanova. Allerdings ist wichtig zu erkennen, dass dieser Trend möglicherweise nicht unbegrenzt anhalten wird. Es ist auch wichtig zu betonen, dass die Zentralbanken ausschließlich Goldbarren und keine Goldaktien kaufen. Vor dem Rekordniveau der Goldkäufe durch die Zentralbanken in den letzten drei Jahren war der Haupttreiber für den Goldpreises in der Vergangenheit die westliche Investmentnachfrage, die seit 2020 weitgehend zurückgegangen ist. Während die Zentralbanken aktiv Gold kauften, haben viele Anleger die Vorteile eines unerbittlichen breiteren Aktien-Bullenmarktes genossen, wodurch die Notwendigkeit, Gold oder Goldaktien zu besitzen, geringer erschien.

Korrelation verschwunden

„Wir haben auf den Zusammenbruch der seit langem bestehenden Korrelation zwischen den Beständen von Goldbarren-ETFs und dem Goldpreis hingewiesen, wobei der Goldpreis sogar dann stieg, als die Investitionsnachfrage zurückging“, so Casanova. „Von April 2022 bis Ende 2024 fielen die Bestände der Goldbarren-ETFs um 22 Prozent, während der Spot-Goldpreis um 36 Prozent stieg.“ Im Gegensatz dazu besteht nach wie vor eine starke Korrelation zwischen den Beständen an Goldbarren-ETFs und der Wertentwicklung von Goldaktien im Vergleich zu Gold.

Von April 2022 bis Ende 2024 ist der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) um 1,7 Prozent gesunken und hat sich damit in einem Umfeld steigender Goldpreise um fast 38 Prozentpunkte schlechter entwickelt als Gold. Diese schlechtere Wertentwicklung spiegelt wider, dass die Anleger Gold als Anlageklasse größtenteils aufgegeben haben, obwohl die Zentralbanken und nicht westliche Anleger den Goldpreis in die Höhe trieben. In den kurzen Phasen der letzten zwei Jahre, in denen die Bestände der globalen Goldbarren-ETFs zunahmen, was auf eine vorübergehende Rückkehr westlicher Investoren hindeutete, schnitten Goldaktien jedoch erwartungsgemäß besser ab als Gold.

Goldaktien zurückgefallen

„Wenn wir auf die Wertentwicklung von Gold und Goldaktien im Jahr 2024 zurückblicken, wird die wichtigste Frage lauten: Warum konnten die Goldaktien mit einem Plus von 10,64 Prozent nicht mit dem Gold mithalten, während das Metall um 27,22 Prozent zulegte? Während die Fundamentaldaten der Goldminenindustrie sicherlich eine Rolle spielten, lautet unsere beste Antwort auf diese Frage: Weil die Zentralbanken keine Goldaktien kaufen.“

Goldaktien liegen immer noch circa 40 Prozent unter ihrem Höchststand von 2011, obwohl der Goldpreis seither um ca. 40 Prozent gestiegen ist. „Wenn die Anleger beschließen, dass es an der Zeit ist, Gold in ihr Portfolio aufzunehmen, können die Marktteilnehmer aus vielen der gleichen Gründe, aus denen die Zentralbanken gekauft haben, die sehr überzeugenden Argumente für den Besitz von Goldaktien nicht mehr ignorieren“, so Casanova.

VanEck/HK