Die Rendite der zehnjährigen US-Treasuries stieg in der Spitze um das Dreifache, die Kurse fielen entsprechend deutlich. Die Anleihemärkte haben einen wichtigen Käufer verloren: die Notenbanken. Und das angesichts des hohen Finanzierungsbedarfs der Staaten. freut sich über die höheren Renditen. „Die Korrektur an den Zinsmärkten eröffnet uns größere Chancen, Zinseinkommen zu generieren als in den letzten zehn Jahren. Dazu kommt noch, dass sich viele Anleger durch Engagements an den Anleihemärkten gegen eine mögliche Rezession in den USA und Europa wappnen müssen“, so Ivascyn. Wo gibt es also relativen Wert für aktive Fondsmanager im Fixzinsbereich? Rezession wieder ein Thema Die US-Inflation dürfte bereits ein Top ausgebildet haben, wird aber auf relativ hohem Niveau bleiben, womöglich bis ins Jahr 2024. Investoren befürchten zunehmend, dass die US-Zinspolitik zu einer Rezession führen könnte. „Wir glauben aber, dass diese relativ moderat ausfallen wird. So haben wir das Risiko bei US Corporate Bonds an der Vorderseite der Zinskurve mit geringerem Zinsänderungsrisiko wieder erhöht, weil wir glauben, dass wir mit US-Zinsassets mit besserer Qualität auch sicherer aufgestellt sind als in anderen Bondmärkten. Zuletzt haben wir sinkende Bondkurse genützt, um die Duration (also das Zinsänderungsrisiko) zu erhöhen“, erklärt Ivascyn. Ein glückliches Händchen bewies Iain Stealey, CIO der Global Fixed Income bei J.P. Morgan Asset Management und mitverantwortlich für den JPM Global Bond Opportunities Fund. „Short-Positionen bei Staatsanleihen konnten einen Teil des Verlustes ausgleichen, der durch die gestiegenen Renditen angefallen ist. Diese Positionen haben uns dieses Jahr die größten Performancebeiträge beschert“, erklärt Stealey. Und er bleibt defensiv ausgerichtet. So liegt die Duration des Fonds bei nur 3,7 Jahren. Zuletzt wurde vor allem in Assets mit hoher Qualität investiert. „Der Markt rechnet mit einem signifikanten Rückgang der Inflation von 8,5 auf rund drei Prozent bis 2024. Doch dieses Niveau liegt noch immer oberhalb des FEDZiels von zwei Prozent. Daher erachten wir die Zinserwartungen der Investoren als zu optimistisch. Die FED wird wohl länger auf der Bremse stehen müssen und der Druck auf die realen Renditen wird inflationsgeschützte Anleihen belasten“, meint Stealey. Julien Eberhardt, Fondsmanager des Invesco Global Total Return Bond Fund, hat das Risiko dagegen kontrolliert erhöht. „Eine solche Strategie in Bärenmärkten hat uns in der Fondshistorie zu Erträgen verholfen, so 2011, 2013 und 2018. Mehr Risiko nehmen Auch 2022 liegen wir über der Benchmark, weil wir schon frühzeitig defensiv positioniert waren“, sagt Eberhardt. „Bei IG Corporate Bonds, Staatsbonds von europäischen Peripheriestaaten, Corporate High Yield, hybriden Zinspapieren und nachrangigen Bankanleihen haben wir das Risiko wieder erhöht“, so Eberhardt. Beim Fidelity USD Bond hat Fondsmanager Rick Patel die gesunkenen Anleihekurse für neue Investments genutzt. Denn die Bewertungen sind deutlich gefallen: So bietet der US IG Corporate Yield einen Renditeaufschlag von gut 300 Basispunkten (= 3,0 Prozent) verglichen mit der Dividendenrendite des S&P 500 Aktienindex. „Wir gehen hier aber sehr selektiv vor, denn der steigende Kostendruck könnte auf den Gewinnmargen der Unternehmen lasten und auch die übrigen Fundamentaldaten könnten sich verschlechtern.“ Ariel Bezalel, Head of Strategy, Fixed Income bei Jupiter Asset Management, meint, dass sich die MärRendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen Quelle: Bloomberg 07/2021 08/2021 09/2021 10/2021 11/2021 12/2021 01/2022 02/2022 03/2022 04/2022 05/2022 06/2022 07/2022 1,25% 1,00% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00% 3,25% 3,50% „Anleihen werden attraktiv, da die Finanzmärkte die Zinswende der Zentralbanken eingepreist haben.“ Raffaele Prencipe, Fondsmanager des DPAM Bonds Universalis Unconstrained „Wegen aktueller Risiken halten wir 50 Prozent des Fondsvolumens in liquiden Assets.“ Julien Eberhardt, Fondsmanager des Invesco Global Total Return Bond Fund „Die US-Inflation dürfte ein Top ausgebildet haben, wird aber auf relativ hohem Niveau bleiben.“ Daniel Ivascyn, Group CIO bei PIMCO September 2022 – GELD-MAGAZIN . 35
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