GELD-Magazin, Juli/August 2022

zugelassenes System zur Therapie von Pati- enten mit obstruktiver Schlafapnoe (Atem- wege werden blockiert) entwickelt. Oder Ambu: Mit Einwegendoskopen gelingt es, das Infektionsrisiko unter Kontrolle zu be- kommen und die Krankenhauslogistik zu ver- einfachen. Oder Align Technology: Die un- sichtbare Hightech-Zahnspange, hergestellt mit individuellem 3D-Printing. Fokus aufWachstum Der Fokus des Bellevue Digital Health liegt auf schnellwachsenden Unternehmen mit hohen Renditeerwartungen (67 Prozent der Firmen haben einen positiven Cash Flow). Das jährliche Umsatzwachstum bis 2025 liegt bei 33 Prozent, die Bruttomarge (2022) bei 57 Prozent und die Bewertung bei einem Enterprise Value (EV) gemessen am Umsatz von 4,6 x. Fundamental gibt es ebenfalls ge- wichtige Argumente: Die steigende Lebens- erwartung (starke Zunahme von Personen, die über 60 Jahre alt sind) und Zivilisations- krankheiten (veränderter Lebensstil) führen zu starker Nachfrage nach innovativen Ser- vices. „Das Technologie- und Geschäftsrisiko ist moderat, da die staatliche Regulierung die Chancengleichheit sichert. Die Firmen generieren Umsatz in einem nicht zykli- schen, regulierten Markt; Arbeitskräfteman- gel und Lohninflation sind positive Fak- toren. Dazu befinden sich die EV/Umsatz- Multiples derzeit unter dem langfristigen Bereich von 6 bis 10 x“, sagt Fritsch. Starke Schwankungen normal Auch Thomas Amrein, Fondsmanager des CS (Lux) Digital Health Equity Fund, berich- tet von starken Kursschwankungen in sei- nem Universum. „Der Fonds investiert über- wiegend in innovative und junge Unterneh- men, die sich noch in der frühen Wachstum- sphase befinden. Viele von ihnen werden zu höheren Bewertungen gehandelt als der all- gemeine Markt und weisen in einigen Fällen in dieser frühen Phase ihres Bestehens noch eine begrenzte Rentabilität oder gar keine Gewinne auf. Das Markt-Sentiment ist für alle unsere Unternehmen zurzeit sehr nega- tiv.“ Da ist es kein Wunder, dass die Bewer- tung des Fonds vom Höchststand Mitte Fe- bruar 2021 (14 x EV/Sales) auf 5 x EV/Sales per Ende Mai 2022 gesunken ist, während die Fundamentaldaten der Unternehmen mit einem Umsatzwachstum von 23 Prozent in den nächsten drei Jahren weiterhin stark sind. So etwa bei iRhythm Technologies. Das Unternehmen entwickelt Herzrhythmus-über- wachungsgeräte für Herzklopfen und Kurz- atmigkeit mittels benutzerfreundlicher EKG- Pflaster. Attraktive Diagnostik Vinay Thapar, Portfolio Manager beim AB International Health Care Portfolio, hat wei- tere interessante Segmente identifiziert. Er- stens den Bereich Diagnostik. „Dank der Entschlüsselung des humanen Genoms kön- nen immer mehr Bio-Marker für das Risiko einer schweren Erkrankung ermittelt wer- den, die Prognosen in einem frühen Krank- heitsstadium erleichtern. Es wird einen Blut- test zur Diagnose verschiedener Krebserkran- kungen geben, wodurch die Behandelbar- keit deutlich gesteigert wird. Zweitens den Bereich minimal-invasive Therapien/Robo- tik. Durch kleinere Schnitte, weniger Kom- plikationen und raschere Genesungszeiten kann die Effizienz im Gesundheitswesen entscheidend gesteigert werden. Und drit- tens den Bereich digitale Technologien. So geht die Entwicklung der Telemedizin we- gen der Corona-Pandemie mit einem rasche­ ren Tempo voran“, sagt Thapar. „Dank der Ent­ schlüsselung des humanen Genoms können in der Diagnostik immer mehr Bio-Marker für potenzielle Krebserkrankungen ermittelt werden.“ Vinay Thapar, Portfolio Manager des AB International Health Care Portfolio „Das Potenzial im Bereich der digitalen Gesundheit wird immer noch deutlich unterschätzt.“ Thomas Amrein, Fondsmanager des CS (Lux) Digital Health Equity Fund Bei den Gesundheitsausgaben liegen die USA deutlich voran. In vielen anderen Staaten, besonders in den Schwellenländern, gibt es daher ein starkes Aufholpotenzial. Ausgaben für Gesundheit als Prozentsatz des BIP Quelle: Bellevue Asset Management, KFF, JAMA, Morgan Stanley Research Prozent des BIP 2% 4% 6% 8% 20% 0% 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 12% 14% 16% 18% 10% 6,2% 4,9% 17,9% 10,7% USA vergleichbarer Länderdurchschnitt Juli/August 2022 – GELD-MAGAZIN . 37