GELD-Magazin, November 2021

Stagflation in den USA in den 1970er-Jahren Aufgrund des Ölpreisschocks von 1973, als sich das Erdöl wegen eines Nahostkrieges (Israel gegen Syrien) im Preis vervierfachte, kam es zu Stagflation und zu einer Rezession (1980 bzw. 1982 wieder). Derzeit jedoch dürfte das US-Wachstum robust bleiben. gehen sollten. Aussichtsreich ist auch Coca- Cola. Der weltgrößte Hersteller von Soft- drinks hatte nach einem starken zweiten Quartal die Prognose für das organische Wachstum angehoben, und zwar auf bis zu 14 Prozent. Auch dem Brause-Getränkeher- steller fallen Preiserhöhungen relativ leicht. Lukratives Plastikgeld Die hohe Inflation kommt auch Visa, dem Anbieter von Kredit- und Debitkarten, zugu- te. Je höher das Zahlungsvolumen der Kun- den ist, umso mehr Gewinn bleibt bei dem Konzern hängen. Für zusätzlichen Rücken- wind sorgt, dass sich das Reisegeschäft in etlichen Ländern belebt, wodurch das Pla- stikgeld verstärkt im Ausland eingesetzt wird. Diese Transaktionen sind für Visa lu- krativer. Trotz der deutlichen Konjunktur- abkühlung dürften die Mieten, die nach dem zwischenzeitlichen Einbruch das Ni- veau von vor der Pandemie erreicht haben, weiter deutlich steigen. Beim US-Woh- nungsriesen Equity Residential sollen die Mieteinnahmen im Altbestand 2022 um mehr als zehn Prozent zulegen. Zudem dürften die Öl- und Gaspreise weiter stei- gen. Der Branchenriese Exxon Mobil hat seine Gewinnerwartungen deutlich angeho- ben. Ein stärkerer Handel mit Derivaten auf Energie-, Agrarrohstoffe und Metalle sollten der Intercontinental Exchange weiter zugu- tekommen und höhere Dividenden bringen. Risiko überschaubar Die Stagflationsgefahr ist jedoch noch nicht gebannt. Bei zyklischen Konsum- und In- dustrie-Ausrüstungsgütern steigen die Ko- sten häufig stärker als die Umsätze, was die Profitabilität der Firmen deutlich belastet. So hat etwa der Konsumgüterriese Henkel eine Gewinnwarnung herausgegeben. Sek- toren wie Energie, Grund- und Rohstoffe, Finanzen (Banken) oder die erzeugende In- dustrie konnten sich mit ihrer höheren Preissetzungsmacht in der Vergangenheit eher bei den Inflationsgewinnern einreihen. Zwar deuten die Bondmärkte (Abflachung der Renditekurven) auf steigende Noten- bankzinsen hin. Dies weist darauf hin, dass Anleger davon ausgehen, dass die Zentral- banken früher als bisher angenommen mit einer Straffung der Geldpolitik beginnen werden. Das ist kein Problem, falls sich die Inflation 2022 wieder unter drei Prozent zurückbildet. Quelle: Bloomberg, Macrobond, NBER, BNP Paribas Wie hoch schätzen Sie die Gefahr ei- ner Inflation oberhalb des längerfri- stigen Durchschnitts? Infolge der gestiegenen Energiepreise se- hen wir das Risiko, dass die Inflations- werte im vierten Quartal etwas höher ausfallen und sich vor dem Frühjahr 2022 kaum abschwächen werden. Da sich der Inflationsdruck auch bei den Löhnen bemerkbar macht, bezweifeln wir, dass die jüngste Atempause bei den Anleiherenditen allzu lange anhält. Wir sind der Meinung, dass eine erste Leit- zinserhöhung der Fed inzwischen weni- ger als zwölf Monate entfernt ist. Vor die- sem Hintergrund sind die Marktteilneh- mer im Hinblick auf den Inflationsver- lauf und den angenommenen Pfad für die Erhöhung der Fed-Zinsen mit Blick auf 2023 und 2024 zu selbstgefällig. Die Risiken einer Stagflation sind also noch nicht an den Märkten eingepreist? Sowohl die Konjunkturindikatoren als auch die Marktpreise deuten darauf hin, dass der Angebotsschock länger anhal- tende Auswirkungen auf die globalen Lieferketten haben wird. Ausbleibendes chinesisches Magnesium schürt etwa bei den Autoherstellern die Angst vor Pro- duktionsausfällen. Steigende Einzelhan- delsumsätze deuten jedoch darauf hin, dass viele Unternehmen derzeit in der Lage sind, höhere Preise an die Verbrau- cher weiterzugeben. Folglich zeigt sich in den Preisen eine anziehende Inflati- on, die aber nicht die Gewinnspannen der Unternehmen beeinträchtigt. INTERVIEW Mark Dowding, Chief Investment Officer bei BlueBay Asset Management 4% 3% 2% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 1984 1982 1980 1978 1976 1974 1972 US-Inflation aktuell Rezession 1973-1975 Rezession 1981-1982 Rezession 1980 US-Inflation Kernrate US-Inflation November 2021 – GELD-MAGAZIN . 9