GELD-Magazin, Mai 2021

Impfprogramme liefern gute Basis für steigende Aktienkurse Die Erholung der Weltwirtschaft schreitet voran und die Unsicherheit an den Märkten nimmt sukzessive ab. Die Finanzmärkte bieten somit mittelfristige Opportunitäten, die es nun zu nutzen gilt. Einem positiven Szenario messen wir eine Gewich- tung von 30 Prozent bei. Hier kommt es, aufgrund von weltweit koordinierten QE-Programmen, zu ei- ner weiteren Rallye an den US-Aktienmärkten. Die wirtschaftliche Erholung, die sich in den USA be- reits etabliert hat, greift auf Europa, Japan und schließlich auch auf die Schwellenländer über. In diesem Szenario werden europäische Value-Titel und Aktien aus den Schwellenländern eine Outper- formance generieren. Unser negatives Szenario erhält eine Gewichtung von 20 Prozent. Die Erwartungen an eine höhere Besteuerung in den USA, höhere langfristige US- Anleiherenditen und höhere Inflationserwartungen, eine Neuausrichtung der US-Geldpolitik, zuneh- mende geopolitische Risiken aufgrund von Span- nungen zwischen den USA und China oder stei- gende Covid-Inzidenzwerte dürften eine technische Korrektur auslösen. Jede Korrektur in Höhe von 20 Prozent sollte am Aktienmarkt jedoch als Kaufgele- genheit gesehen werden. Mit Blick auf die mittelfristigen monetären und zyk- lischen Indikatoren erholt sich die Weltwirtschaft aktuell langsam, aber stetig. Ein wesentlicher Trei- ber dieser Erholung ist die lockere Geldpolitik der Zentralbanken. Während die US-Notenbank ihre Bi- lanz, in Folge der Covid-Pandemie, um über 3‘500 Milliarden US-Dollar erweitert hat, dehnten auch die EZB und die japanische Zentralbank ihre Bi- lanzen um rund 2‘300 Milliarden Euro und 1‘150 Milliarden US-Dollar weiter aus. Trotz dieser ul- tralockeren Geldpolitik verharrt die Inflation wei- terhin auf einem tiefen Niveau, die Inflationserwar- tung stieg jedoch deutlich an. ISM- und ifo-Index deuten auf eine Erholung der Konjunktur hin Mittelfristig bestehen die größten Risiken, neben ei- ner steigenden Inflationsrate, für den Kapitalmarkt in höheren US-Zinsen sowie in einer neuen Besteue- rung von Offshore-Gewinnen für Unternehmen in den USA. Der US-Frühindikator ISM Manufacturing Index deutet, mit einem Wert von weit über 60, je- doch darauf hin, dass es trotz aller Risiken und Un- wägbarkeiten zu einer starken wirtschaftlichen Er- holung kommen dürfte. Eine ähnlich positive Dyna- mik lässt sich auch aus der Entwicklung des ifo-Ge- schäftsklimaindex ablesen. US-Aktien sind zurück im hochbewerteten Bereich Schaut man auf die langfristigen Bewertungsindika- toren lässt sich außerdem erkennen, dass Aktien, im Vergleich zu Staats- und Unternehmensanleihen, weiterhin attraktiv bewertet sind. Hierbei bleibt je- doch zu beachten, dass die Bewertungsniveaus bei US-Aktien, im Gegensatz zu Anteilsscheinen aus Ja- pan, Italien und Deutschland, größtenteils schon sehr ausgereizt sind. Mögliches Tapering wird für eine Konsolidierung am Aktienmarkt sorgen Diesen finanzpolitischen Umständen entsprechend, kalkulieren wir in unserem Kernszenario, welchem eine Gewichtung von 50 Prozent beigemessen wird, mit einem Anstieg der Gesamtinflation in den USA auf bis zu vier Prozent. Darüber hinaus gehen wir in diesem neutralen Basisszenario davon aus, dass die Fed unter derartigen Umständen mit dem Tape- ring beginnen wird, da die lockere Geldpolitik, an- gesichts der starken wirtschaftlichen Erholung und der steigenden Inflation, nicht mehr zu rechtferti- gen ist. Folglich könnte die US-Notenbank inner- halb von nur sechs Monaten eine erhebliche Dross- lung ihres QE-Programms in Erwägung ziehen. Eine abrupte Reduzierung der Anleihekäufe dürfte dann wiederum eine Konsolidierungsphase bei Ak- tien auslösen. www.bellevue.ch GASTBEITRAG . Lucio Soso, Bellevue Asset Management Lucio Soso, Lead Portfolio- manager des BB Global Macro Fonds, Bellevue Asset Management FOTO: beigestellt Mai 2021 – GELD-MAGAZIN . 71