GELD-Magazin, Juli/August 2020

Fuß erwischt. Sie sind in Erwartung einer zweiten Abwärtswelle nach der ersten Erho- lung ausgestiegen oder haben ihre Aktien- quoten reduziert. Noch immer sitzen viele auf Bargeld und sehnen tiefere Kurse herbei. Und so ist diese Hausse wohl zur meistge- hassten aller Zeiten geworden.“ Geldschwemme Woran liegt diese untypische Entwicklung der Aktienkurse in einer Rezession? Es ist fraglos die Politik der Notenbanken. Das Ausmaß Ihrer Liquiditätsspritzen in Form von Wertpapierkäufen sprengt alles bisher Dagewesene. „Diese Politik hat nun auch in den USA dazu geführt, dass zehnjährige Staatsanleihen nur noch mit 0,5 Prozent rentieren. Damit fehlen gegenüber der Aktie auch in der Weltwährung die Anlagealterna- tiven. In der Folge fließt das Geld in Divi- dendenpapiere und die Kurs/Gewinn-Ver- hältnisse steigen“, erklärt Riße. Diese Bewertungsausweitung dürfte jedoch von langer Dauer sein, denn vor dem Hinter- grund des Zinsniveaus ist sie absolut ge- rechtfertigt, und damit sind Aktien auch noch nicht zu teuer. Die Hausse dürfte ge- hasst bleiben von denen, die auf einen groß- en Einbruch warten. Natürlich wird es Kor- rekturen auch in Zukunft geben und das zweite Halbjahr könnte auch welche bereit- halten, aber so richtig billig nach alten Maß- stäben werden Aktien wohl nicht mehr wer- den. „Auch ich habe – weil die Erfahrung dies nahe legte – mit einem weiteren Ein- bruch gerechnet“, gibt Riße unumwunden zu. Dennoch resultierte diese Erkenntnis in der Entscheidung, wieder relativ günstiger gewordene Aktien, die den Acatis-Experten schon im Februar zu teuer erschienen, ein- fach nachzukaufen oder neue Positionen zu eröffnen. Markt-Timing nicht empfehlenswert „Wir haben bei Acatis aber keinesfalls ver- sucht, so schlau zu sein, und das richtige Ti- ming dafür abzupassen, sondern haben im Stile des Value Investors bereits im März voll zugeschlagen und die Gewinne bis heu- te laufen lassen“, erklärt Riße die Acatis-Kri- senstrategie. Eine weise Entscheidung, wie sich jetzt zeigt. Denn dadurch ist es dem Flaggschifffonds, dem Acatis Aktien global, gelungen, seit Jahresanfang im Ein- wie im Dreijahresvergleich den MSCI World Index Total Return deutlich zu schlagen (Fonds- porträt siehe Seite 37). Atemberaubende Kursanstiege Die großen Weltbörsen sind nach dem Coro- na-Schock fünf Monate hintereinander ge- stiegen, der große US-Aktienindex S&P 500 hat den besten August seit 1984 erlebt, ob- wohl dieser Monat normalerweise zu den schlechtesten an den Börsen zählt. Dabei wurden die Kursverluste zum Teil nicht nur völlig aufgeholt, sondern – vor allem in den USA und China – sind die bekannten Aktien- indizes auf neue Rekordhöhen gestiegen. Besonders die US-Technologiebörse Nasdaq ist regelrecht in die Höhe geschossen und hat sich seit Mitte März von 6.900 auf über 12.000 Punkte hinaufkatapultiert. Doch sind die Aktienmärkte nun nicht völlig über- bewertet und komplett abgehoben von der wirtschaftlichen Realität? Steigende Aktien- kurse trotz eines Bruttoinlandsprodukts im zweiten Quartal 2020, das gegenüber dem Vorjahresquartal in Deutschland um über zehn Prozent und in den USA um 9,5 Pro- zent zurückgegangen ist? Wie kann das sein, fragt sich so mancher. Raketenhausse völlig losgelöst Der bekannte DWS-Fondsmanager und Ur- gestein des Technologiesektors Klaus Kalde- morgen sieht in den steigenden Kursen trotz schwacher Wirtschaftsdaten in Europa und den USA keinen Widerspruch. Der erfahrene Kapitalmarktexperte nähert sich dem Pro- blem ebenfalls über die Anleiherenditen. Tatsächlich ist die Rendite, vor allem jene der zehnjährigen US-Staatsanleihen, ein guter Maßstab dafür, wie teuer Aktien mitt- lerweile sind. „Bei einer Rendite von aktuell etwa 0,6 Prozent beträgt das Kurs-Gewinn- Verhältnis (KGV) eines solchen Schuldtitels 165. Anfang des Jahres lag das KGV der US- Anleihen angesichts einer Rendite von knapp zwei Prozent noch bei 50.“ Zum Ver- gleich: „Das KGV des globalen Aktienindex MSCI World beträgt derzeit knapp 22, zu Die Aktienkurse erholten sich weltweit bis über das Niveau vor der Krise. Expansive Geldpolitik und niedrige Zinsen machten es möglich. Jetzt kippt aber wieder sowohl der Index als auch das Momentum. Zinssenkungen der Fed führten am Anleihen- markt zu stark fallenden Zinsen. Negative Fol- gen der Coronakrise auf die Wirtschaft ließen die 10-Jahres-Renditen im Februar endgültig unter 1,5 Prozent kippen. WELTAKTIEN-INDEX (MSCI WORLD) US-RENDITE 10 JAHRE 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0,5% 3,0% 2,0% 2,5% 1,5% 1,0% Jän. Feb. März April Mai Juni Juli Aug. Momentum 10% 0% -10% -20% -30% September 2020 – GELD-MAGAZIN . 33 „Die Politik der Notenbanken ist hauptverantwortlich für die extreme Kursentwicklung seit dem Corona-Tief.“ Stefan Riße, Kapitalmarktexperte bei Acatis