GELD-Magazin, Mai 2020

Delta und Konvexität von Wandelanleihen Das Delta gibt die Sensitivität der Wandelanleihe auf Kursschwankungen des zugrundeliegenden Basiswertes an. Ein Delta von 50 Prozent bedeu- tet bei einem Aktienkursanstieg um 20 Euro, dass der Kurs der Wandelanlei- he um zehn Euro steigt. Doch wegen der unterschiedlichen Einflussfaktoren (Aktienkurs, Zinsen, Credit-Spreads, Volatilität) ist das Delta weniger aus- sagekräftig. Hier kommt die Konve- xität ins Spiel, die die Abweichung zum Delta bzw. die Abschwächung der Preissensitivität in Bezug auf die Veränderung des Aktienkurses an- gibt. Je höher die Konvexität ist, desto geringer fällt der zusätzliche Ver- lust bei fallenden Aktienkursen aus. 36 . GELD-MAGAZIN – Mai 2020 Aktiengewinnchancen mit Fallschirm E ine Wandelanleihe verbrieft neben einer bestimmten Laufzeit und einem festen – allerdings nied- rigeren – Kupon ein Wandlungsrecht, das innerhalb der Wandlungsfrist zu im Vorhi- nein festgelegten Bedingungen ausgeübt werden kann. Ein Umtausch macht für den Käufer dann Sinn, wenn der Kurs der Aktie zum Zeitpunkt der Wandlung über dem Wandlungspreis notiert, also das Papier „im Geld“ ist. Erfolgt keine Ausübung, zahlt der Emittent die Anleihe samt Zinsen zurück. Je weiter eine Wandelanleihe ins Geld kommt, desto mehr Aktiencharakter nimmt sie an. „Aus dem Geld“ (Aktien- unter Wandlungs- preis) gilt das Gegenteil: Der Wert der An- leihenkomponente ist dabei der sogenannte „Bondfloor“, der sich den Änderungen von Bonität und Credit Spreads anpasst. Langfristig imVorteil Laut Fisch Asset Management in Zürich spricht für Wandelanleihen generell die ak- tienähnliche Rendite bei reduzierter Volati- lität: Im Zeitraum Jänner 1994 bis Novem- ber 2019 stand der Benchmark bei nur 9,4 Prozent Volatilität eine durchschnittliche Jahresperformance von 7,3 Prozent gegen- über. Der MSCI World Index stieg hingegen nur um 7,0 Prozent und dies bei einer Vola von 14,4 Prozent. Von Dezember 2009 bis November 2019 waren es immer noch 7,5 Prozent p.a. bei Wandelanleihen vs. 9,3 Pro- zent bei Aktien, wobei eine Vola von 7,0 bei den Wandelanleihen 13,0 Prozent bei den Aktien gegenüberstand. Historisch betrach- tet haben sich Wandelanleihen auch schnel- ler als Aktien von Kursverlusten erholt und mit einem stärkeren Aufwärtspotenzial bei geringerem Verlustrisiko überzeugt: Von Jänner 1994 bis November 2019 stiegen z.B. in positiven Monaten Aktien im Schnitt um 3,1 Prozent, während es Wandelanlei- hen auf ein Plus von 2,0 Prozent brachten – eine Aufwärtspartizipation von 65 Prozent. Hingegen in schlechten Monaten verloren Aktien 3,5 und Wandelanleihen nur 1,7 Pro- zent – eine Abwärtspartizipation von nur 49 Prozent. InteressanteWandelanleihe-Fonds Peter Schilling, Senior Portfolio Manager des Credit Suisse Global Balanced Converti- ble Bond Fund, verfolgt eine moderat dyna- mische Anlagestrategie: „Der Fonds inves­ tiert weltweit und konzentriert sich dabei auf konvexe Wandelanleihen (nahe am Geld liegende Optionen).“ Damit orientiert sich Schilling am Refinitiv Global Convertible Fo- cus Hedged (USD) Index, der diese konve- xen Anleihen abbildet. Zusätzlich investiert der Fonds auch in Benchmark-fremde, nicht konvexe Wandelanleihen, die einen aktien- oder rentenähnlichen Charakter haben. Das Fondsmanagement verfolgt prinzipiell einen „bottom up“ orientierten Ansatz. Auf die Frage nach aktuellen Portfolioschutzmaß- nahmen nimmt Schilling folgendermaßen Stellung: „Wir setzen weiterhin auf eine möglichst breite Diversifikation in verschie- denen Branchen und Regionen. Entschei- dend für den Anlageerfolg dürfte es jetzt sein, das Portfolio möglichst frei von unzu- reichend finanzierten Emittenten zu hal- ten.“ Von der Branchenseite her positiv sieht Schilling die Bereiche IT und Healthcare. MÄRKTE & FONDS . Wandelanleihen Wandelanleihen machen in der Regel zwei Drittel des Aufschwungs der Aktienmärkte mit und verlieren im Abschwung etwa nur die Hälfte. Deshalb sind sie gerade jetzt eine gute Alternative zu Aktienfonds. MICHAEL KORDOVSKY Credits: pixabay; beigestellt