GELD-Magazin, Oktober 2019

der Conference Board CEO Vertrauens- index oder die ifo-Umfragedaten bei Un- ternehmen. Nun wird der US-Arbeitsmarkt ganz besonders genau beäugt, denn sinken- de Investitionen können dazu führen, dass Unternehmen weniger Mitarbei- ter benötigen. Die jüngsten US-Arbeits- marktdaten weisen noch auf eine Expan- sion hin, allerdings mit sinkendem Mo- mentum. Der Drei-Monats-Durchschnitt bei neu geschaffenen Stellen sank von 250.000 auf 150.000. Aufgrund des un- sicheren Ausblicks und der US-Wahlen könnten im ersten Halbjahr 2020 aber weitere US-Zinssenkungen erfolgen. In Europa ist die EZB langsam mit ihrem Latein am Ende, nun hat sie ge- nau dieselben Lockerungsschritte wieder aufgenommen, die schon bisher nicht ge- wirkt haben – negative Zinsen und mil- liardenschwere Anleihekäufe. Eine lo- ckere Fiskalpolitik der Regierungen wäre da viel effektiver. Wenn die Zinsen derart niedrig sind, ist der fiskalische Multipli- katoreffekt weit größer. „Gegenwärtig er- achten wir die Lage an den Finanzmär- kten als sehr angespannt – seit einem Jahr sind die Gewinnwachstumspro- gnosen von zehn in Richtung null Pro- zent abgestürzt und wir sehen uns einer Gewinnrezession gegenüber“, meint Zak Smerczak, Portfoliomanager des Com- gest Growth World. Verantwortlich da- für ist das negative Umfeld für den glo- balen Handel. „Wir sehen nur geringe Erholungschancen, da der Handelskon- MÄRKTE & FONDS | Globale Aktienfonds 38 | GELD-MAGAZIN – Oktober 2019 CREDITS: beigestellt Der für den DWS Global Growth ver- antwortliche Thomas Bucher sieht noch keine extrem ho- hen Bewertungen an den Aktienmärkten, die auf eine Blase hindeuten könnten. „Basierend auf dem Verhältnis von Free- Cashflow (FCF) zum Unternehmenswert (Marktkapitalisierung & Nettofinanzverbindlichkeiten), handeln europäische und US-Aktien auf dem glei- chen Niveau von derzeit 4,4 Prozent. Diese Bewertungskennziffer hat sich in den ver- gangenen fünf Jahren auch nicht wesentlich geändert. Basierend auf der Bewertungs- kennziffer FCF-Yield, sind die Aktienmär- kte – entgegen anderer Vermutungen – in der jüngsten Vergangenheit nicht teurer ge- worden – europäische Aktien sind relativ zu US-Aktien aber auch nicht günstiger. Traditi- onelle Kennziffern wie Preis-Buchwert oder Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) führen hier auf die falsche Fährte. Aufgrund ihrer Fokus- sierung auf Shareholder Value sowie des hö- heren Anteils an Technologieunternehmen und digitalen Weltkonzernen generieren die US-Unternehmen deutliche mehr liquide Mittel als ihre Wettbewerber. Das ermöglicht hohe Aktienrückkäufe“, so Bucher. Zak Smerczak, Portfo- liomanager des Com- gest Growth World, quälen derzeit keine Bewertungssorgen. „Solange die Zinsen bei nahezu null lie- gen, sind Aktien sehr günstig. Das KGV liegt bei 15,2, das heißt die Gewinnrendite (Kehrwert des KGV) liegt bei 6,6 Prozent, die Dividendenrendi- ten durchschnittlich bei 2,4 Prozent. Für Eu- ropa sprechen nicht die Demografie oder das Wachstum, sondern die tollen Einzelun- ternehmen. Wir werden erst in der nächsten Rezession erfahren, ob es sich bei den lange favorisierten Growth-Aktien nicht doch um zyklische Titel gehandelt hat, die – dank der Nullzinsen – sich quasi zinslos verschulden und mit schwächeren Kreditvereinbarungs- klauseln ohne den nötigen freien Cash Flow sorglos schneller wachsen. Die Inversion der Zinskurve (kürzere Laufzeiten bei Anleihen bringen höhere Renditen als längerfristige) hat in Zeiten der Nullzinsen und sehr nied- riger Inflation kaum Aussagekraft, was eine Rezession anbelangt. Bei der letzten durch diesen Indikator vorhergesagten Rezessi- on lagen die Inflationsraten zwischen fünf und zehn Prozent und die Notenbanken be- kämpften dies mit Entschlossenheit.“ „ Wir favorisieren US- Aktien mit Preismacht, starken Marktanteilen und hoher Profitabilität. “ Thomas Bucher, DWS DWS  | Noch keine Blase COMGEST  | Qualitätsaktien Thomas Bucher, Fondsmanager, DWS Zak Smerczak, Portfoliomanager, Comgest ISIN DE0005152441 Volumen 500 Mio.€ Rendite 1 J. 5,2% Ausgabeaufschlag 5,00% Rendite 3 J. p.a. 10,0% Total Expense Ratio 1,45% Rendite 5 J. p.a. 9,3% DWS GLOBAL GROWTH ISIN IE0033535075 Volumen 640 Mio.€ Rendite 1 J. 10,7% Ausgabeaufschlag 4,00% Rendite 3 J. p.a. 14,8% Total Expense Ratio 1,56% Rendite 5 J. p.a. 13,2% COMGEST GROWTH WORLD 2017 2015 2018 2019 2016 2014 DWS Global Growth MSCI World TR 20% 30% 10% 0% 40% 50% 90% 80% 70% 60% 100% -10% 2017 2015 2018 2019 2016 2014 Comgest Growth World MSCI World TR 40% 60% 30% 0% 80% 100% 120% -20%