GELD-Magazin, September 2019

sein, die Zinsen aggressiv zu senken. Die Geldmarktzinsen werden wieder auf null zurückfallen. Der Goldmarkt scheint die Gefahr bereits aufgespürt zu haben. Wir glauben, dass dies ein struktureller Trend ist. Die demografische Alterung, hohe Verschuldung und die disruptiven Kräfte durch neue Technologien drücken auf Wachstum, Inflation und Anleihe- renditen. Das sollte die Anleihekurse un- terstützen. Eine ‚Japanifizierung‘ – eine jahrzehntelange Nullzinspolitik, die doch die Inflation nicht steigen lässt – rückt näher“, so Bezalels Ausblick. US-FED „HINTER DER KURVE“? Kevin Thozet, Portfolio Advisor im Investmentkomitee bei Carmignac und mitverantwortlich für den Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond (ISIN LU0336083497), meint zur Lage an den Bondmärkten: „Im bisherigen Jah- resverlauf waren IG-Unternehmensan- leihen (Corporates) die Top-Performer in Europa. Die Spreads (Risikoaufschlä- ge) haben sich um sagenhafte 40 Prozent verringert – bei US-Corporates waren es nur zehn Prozent. Historisch betrachtet sind daher die aktuellen Spreads weit entfernt davon, attraktiv zu sein, der Ri- sikopuffer ist sehr gering. Sollten sich die Spreads nur um 0,2 Prozent auswei- ten, würde dies für einen Euro IG Corpo- rates-Investor auf ein Jahr gerechnet be- reits einen Verlust bedeuten. Im Fall ei- ner Rezession würden alle Spread-Assets (HY, EM Bonds) gleichzeitig Kursverluste erleiden. Allerdings kommt es auch da- rauf an, welchen Ursprung eine solche Rezession hat. Wären es Europa und die USA, würden die ultratiefen Zinsen den- noch weiter fallen, die Spreads bei Cor- porates aber nicht in die Höhe schießen, das würde eine expansive Zins- und Fis- kalpolitik verhindern. Sollte die Rezes­ sion aber von China ausgehen, hätte dies einen deutlich negativeren Einfluss auf die Kreditmärkte, vor allem Corporates“, erklärt Thozet. Sollte die US-Fed „hin- ter der Kurve“ bleiben und die Markter- wartungen an ihre Zinssenkungen ent- täuschen, so müsste sie später die Zin- sen umso stärker senken, was den Markt sehr beunruhigen würde. Vorsichtig bleibt Thozet bei Nachran- ganleihen (z.B. Contingent Convertibles = CoCos, bedingte Pflichtwandelanleihen), deren Renditen innerhalb der letzten neun Monate von 7,0 auf 4,0 Prozent (!) gefallen sind. Dafür investiert Carmignac auch in CLOs (Collateralized Loan Obli- gations, verzinste Verbriefungen, die z.B. durch hypothekarisch besicherte Kre- dite oder Versicherungen gedeckt sind). „Wir bevorzugen Top-Qualität – AAA und AA. Dies ist eine Möglichkeit, Outperfor- mance zu erzielen. CLOs sind nicht mit den Subprime Hypothekenpapieren, die die Finanzkrise 2008 ausgelöst haben, verschwägert. Keine einzige Senior CLO- Tranche (vorrangiges Fremdkapital), ob in Euro oder in Dollar, ist notleidend ge- worden“, weiß Thozet. Mortage Backed Securities jedoch verloren bis 80 Prozent. DER RENNER: „RISING STARS“ Iain Stealey, Manager des JPMor- gan Funds – Global Bond Opportunities (ISIN LU0867954264), sieht ebenfalls eine gute Entwicklung des HY-Sektors. „Rising Stars“ waren zuletzt der Renner – das sind High Yield-Unternehmen, bei denen Investoren in absehbarer Zeit eine Hochstufung auf Investment Grade er- warten. „Seit Anfang des Jahres gab es bereits mehrere Upgrades und entspre- chende Kursgewinne. Angesichts der schwächeren Konjunkturprognosen und des Umstands, dass vor allem in Europa der Staatsanleihemarkt mit einer Nega- tivrendite versehen ist, favorisieren wir qualitativ hochwertige Papiere mit mitt- lerer Duration, die weiterhin eine positive Rendite aufweisen. Was Staatsanleihen anbelangt, in- kludiert dies auch US-Treasuries, Pa- piere aus Kanada sowie einigen europä- ischen Ländern, wie vor allem Spanien. Wir bleiben dem IG-Segment treu, da hier die gute Qualität von anderen Inve- storen stark nachgefragt ist. Dazu kom- 36 | GELD-MAGAZIN – September 2019 CREDITS: beigestellt,Archiv ; promesaartstudio/stock-adobe.com AUSGEWÄHLTE ANLEIHEFONDS ISIN FONDSNAME VOLUMEN 1 JAHR 3 JAHRE 5 JAHRE TER LU0336083497 Carmignac Pf.Unconstrained Global Bond 104 Mio.€ 7,3 % 6,8 % 22,7 % 1,83 % AT0000722673 KEPLER Europa Rentenfonds 482 Mio.€ 8,6 % 9,4 % 20,6 % 0,70 % AT0000634720 C-QUADRATARTSTotal Return Bond 104 Mio.€ 8,0 % 10,6 % 19,3 % 1,61 % LU0867954264 JPMorgan - Global Bond Opp.Fund 4.856 Mio.€ 6,9 % 11,1 % 15,0 % 1,20 % LU0152980495 Templeton Global Bond Fund 13.720 Mio.€ 3,2 % 7,9 % -0,3 % 1,41 % Quelle: Morningstar Direct,alleAngaben auf Euro-Basis,gereiht nach 5-Jahres-Perfromance,Stichzeitpunkt: 05.September 2019 „Sollte die Rezes­ sison von China ausgehen, wäre dies negativer für die Corporate Bond-Märkte“ Kevin Thozet, Carmignac DEFINITIONEN » » Duration: Durchschnittliche Kapitalbin- dungsdauer. Wird berechnet, um festver- zinsliche Wertpapiere gleicher Laufzeit und Rendite, aber unterschiedlicher Zins- kupons hinsichtlich dieses Zinsrisikos ver- gleichbar zu machen. » » Japanifizierung: Jahrzehntelange Null- zinspolitik, ohne die Inflation nennenswert zu steigern. » » Leverage: Verschuldungsgrad, gemessen als Vielfaches des operativen Gewinns, z.B. des EBITDA (Earnings before Interest, Taxes and Amortisation). » » „hinter der Kurve“: Wenn eine Noten- bank die Zinsen im Vergleich zum Geld- markt nicht marktkonform erhöht, sondern zurückbleibt und Inflationsrisiken ignoriert. » » Spreads: Zinsaufschläge je nach dem Ri- siko einer zugrunde liegendenAnleiheposi­ tion, so sind 35 Basispunkte 0,35 Prozent. MÄRKTE & FONDS | Anleihenstrategien