GELD-Magazin, Juli/August 2019

D ie seit 1985 an der Börse Wien notierte Lenzing AG entwickelte sich in den vergangenen 20 Jahren zum Weltmarktführer bei Zell- stoff und Viskosefasern. Vor allem die Entwicklung höherwertiger Fasern wie MODAL und TENCEL sowie die umwelt- schonende Produktion im Lyocell-Ver- fahren sichert nicht nur die Branchen- führung, sondern auch die Konkurrenz- fähigkeit in der an Überkapazitäten lei- denden Viskose-Branche ab. 2018 war ertragsseitig schwach Nach dem Rekordjahr 2017 mit einer Umsatzsteigerung um 5,9 Prozent auf 2259 Millionen Euro und einem Gewinn- anstieg von 24 Prozent auf 278 Millionen Euro zeichnete sich bereits zu Jahres- anfang 2018 ein herausforderndes Um- feld für 2019 ab: Der Preis für Standard­ viskose gab aufgrund von Überkapazi- täten in China von 1840 auf 1740 Euro pro Tonne nach. Der Preis für Natron- lauge, von der für die Viskoseherstellung rund 500.000 Tonnen pro Jahr benötigt werden, stieg hingegen von etwa 640 auf 720 Euro pro Tonne. Auch die Energie- und Personalkosten stiegen. Die Folge war eine Verringerung der EBIT-Marge um ein Drittel von 16,4 auf 10,9 Pro- zent, das Betriebsergebnis ging um 36 Prozent auf 238 Millionen Euro zurück. Einmaleffekte in Höhe von rund 35 Mil- lionen Euro entstanden durch die Wert- minderung der Anlage in den USA, deren Ausbau aufgrund des Handelsstreits vo- rübergehend auf Eis gelegt wurde, und durch die Übernahme der verbleibenden 30 Prozent an der chinesischen Tochter- gesellschaft Lenzing Nanjing Fibers vom staatlichen Joint Venture-Partner NCFC. Trotz allem konnten die relativ hohen Investitionen von 262 Millionen Euro aus dem operativen Cashflow (280 Mio. Euro) finanziert werden – der Free Cashflow lag bei 23,5 Millionen Euro. Die Verbindlich- keiten stiegen vor allem aufgrund der ho- hen Dividendenzahlung von fünf Euro je Aktie (133 Mio. Euro) von 369 auf 505 Millionen Euro, die Nettoverschuldung kletterte von 172 auf 323 Millionen Euro. Unterm Strich halbierte sich der Jahres- gewinn beinahe von 282 auf 148 Millio- nen Euro. Rohstoff-Eigenversorgung soll deutlich gestärkt werden Während bei Standardviskose weiter- hin mit einem Druck auf die Preise ge- rechnet wird, sieht Lenzing die Lösung einerseits in der stärkeren Produktion höherwertiger Fasern – TENCELL Lyo- cell- und Modalfasern, deren Anteil am Gesamtumsatz 2018 von 41,8 auf knapp 46 Prozent angehoben wurde, zum ande- ren plant Lenzing zur stärkeren Selbst- versorgung mit Zellstoff den Anteil von derzeit 55 Prozent – mit den Zellstoffwer- ken in Lenzing und Paskov (Tschechien) – auf 75 Prozent zu steigern. Zu diesem Zweck ist ein Megaprojekt in Brasilien geplant. Gemeinsam mit dem brasilia- nischen Partner Duratex soll ein neues Zellstoffwerk mit einer Kapazität von Aktien | Analyse Lenzing Als internationaler Produzent von Zellstoff und Fasern aus Holz steht Lenzing am Anfang der Wertschöpfungs­ kette zur Produktion von Textilien und Vliesprodukten. Der technologische Vorsprung hält durch die Produk­ tion hochwertiger, patentierter Fasern. Damit kann die Marge weitgehend stabil gehalten werden. Mario Franzin Nachhaltiger Weltmarktführer creditS: Foto PT.South PacificViscose: Lenzing,Foto Stefan Doboczky: Lenzing/Karl Michalski,Chart:Tai-Pan/MountainView Aktienkurs Lenzing Der Aktienkurs entwickelt sich wie auch der fun­ damentale Trend mit leicht steigender Tendenz. Lenzing in zahlen 2016 2017 2018 2019e 2020e Aktienkurs zum Jahresende (€) 112,80 105,85 79,45 99,60* – Marktkapitalisierung (Mio.€) 2.995 2.810 2.109 2.644* – Umsatz (Mio.€) 2.134 2.259 2.176 2.168 2.205 EBITDA (Mio.€) 428 502 382 378 393 EBIT (Mio.€) 295 371 238 234 243 Jahresergebnis (Mio.€) 225 278 149 170 175 KGV zum Ultimokurs 13,3 10,1 14,2 15,6 15,2 Eigenkapital (Mio.€) 1.352 1.508 1.519 1.558 1.657 Buchwert proAktie (€) 50,33 55,60 57,20 58,70 62,40 Nettoverschuldung (Mio.€) 116 76 230 318 425 Dividende (€/Aktie) 4,20 5,00 5,00 3,02 3,14 Dividendenrendite (% zum Ultimokurs) 3,72 4,72 6,29 3,02 3,15 Quelle: finanzen.net ,marketscreener.com ,e =Werte zum laufenden und nächsten Geschäftsjahr sind Consensus-Schätzungen * Stichzeitpunkt: 04.Juli 2019 64 | GELD-MAGAZIN – JULI/AUGUST 2019