GELD-Magazin, Februar 2019

wird. In Europa präferieren wir Nach­ ranganleihen von Banken, deren Kredit­ daten sich stetig verbessern.“ Für James Gledhill, Fondsmanager des AXA WF Global High Yield Bonds, stellt die Short Duration den attraktivsten risikoadjus­ tierten Teil der Zinskurve dar. Sonst wer­ den die Investoren nicht adäquat für das Risiko belohnt. „Daher haben wir die Du­ ration gegenüber dem Index generell un­ tergewichtet. Der Ausblick ist vorsichtig positiv. Nach der Kurskorrektur im HY- Markt gegen Ende 2018, sehen die Ren­ diten wieder sehr attraktiv aus – der Yield des AXA WF Global High Yield Bonds Fund liegt bei rund acht Prozent. Viele HY Bonds werden noch immer deutlich unter ihrem fairen Wert gehandelt, was uns attraktive Einstiegschancen bietet.“ Europa versus USA Thomas Hanson, Portfoliomanager bei Janus Henderson Investors, hat be­ obachtet, dass das Jahr 2018 einen Re­ kord für die Anzahl an zurückgezogenen oder verschobenen Emissionen mar­ kierte. „Dies ist wenig verheißungsvoll für niedrig bewertete, zyklische Unter­ nehmen mit kurzfristigem Refinanzie­ rungsbedarf. Aus der Kredit-Perspekti­ ve sollten sich Anleger eigentlich weni­ ger Sorgen um Zinserhöhungen machen, denn das deutet auf robuste US-Wirt­ schaftsdaten hin. Sollten aber HY-Inves­ toren über die scharfen Kursrückgänge bei Aktien besorgt sein? HY und Aktien haben eine größere Korrelation als ande­ re Segmente des Anleihesektors. Daher ist eine Rally bei HY im Umfeld fallender Aktienkurse nur schwer vorstellbar. In der Finanzkrise 2008 fiel das US HY-Seg­ ment um 20 Prozent, der S&P 500 Aktien­ index um 37 Prozent. Die Gefahr besteht in einem Überschießen der US-Zinser­ höhungen mit nachfolgender Rezession. In der Vergangenheit ist dies schon öfter passiert, aber nicht jedes Mal. Und der Zeitabstand zwischen Zinserhöhungen und einer Rezession kann Jahre dauern. Doch der Verschuldungsgrad der US- Haushalte, gemessen am Einkommen, ist weitaus geringer als er 2007 war. Und die Kapitalratios der Banken sind eben­ falls deutlich stärker. Jedoch befindet sich die Unternehmensverschuldung im Nicht-Finanzbereich auf Höchstständen, wenn auch die IG-Schuldner am meisten emittiert haben. Dagegen haben US HY- Unternehmen in den letzten zwei Jahren Schulden netto abgebaut. Ähnlich ist es in Europa gelaufen – die Verschuldungs­ raten sinken ebenfalls. Der HY-Markt ist seit 2013 nicht mehr gewachsen, da Un­ ternehmen Leveraged loans (besicherte Februar 2019 – GELD-MAGAZIN | 29 Anleihestrategie | märkte & fonds nicht immer führten höhere US-zinsen zur Rezession Steigende Zinsen der US-Notenbank (Fed) führten oft zu einer Rezession, verbunden mit einer starken Ausweitung der US-HY-Spreads und dazu mit einer massiv steigenden Insolvenzrate. Quelle: Moody’s US trailing 12m speculative grade default rate, ICE BofAML US High Yield spread-to-worst versus government US Rezession US Insolvenzrate US HighYield Spread (rhs) Fed ZInsen (Zielwert) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Nov.90 Nov.94 Nov.98 Nov.02 Nov.06 Nov.10 Nov.14 Nov.18 Basispunkte 2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200